(原定于每礼拜一上午发帖的博文因为近期写书稿紧急的原因此被延宕.大盘仍在不紧不慢地向上冲破,空隙总有震荡甚至小幅调剂,但碎步走向大牛市的脚步不会停下来.在大牛市终将到来之际,笔者有幸再一次对自己的投资思路作了一次清算,期间看了不少材料,也再次读巴菲特.不仅于此,受出版社的邀约,我的趁这次学习的机会,再次实现了《与投资巨匠巴菲特共进午餐》和《增长的浪潮:碎步走向超级长牛市》两本新书稿.今天我愿意将前者的论断部拿出来和我的网友一起分享,也算是我对巴菲特的再次意识.--程超泽)
1、在投资界,当你具备抗衡主流的智慧,你的投资机遇就会大大增添.利用价值投资法时,必需有才能在民众疯狂地买进时卖出,在大众猖狂卖出时买进,甚至在事件仿佛越来越好的时候抱着一种猜忌立场.但即便是干练的投资人,要做到这一点也是相称艰苦的,这就比如看到赌场里的老虎机在一个小时内连爆10次大奖,或者说股票价格两个月里大涨了一倍,
轻变传奇,而你却不敢进场投资是一样的.
实质上,价值投资法不仅是一套方式,它也是人格心理特质的一种展示,是由教训、常识和盼望投资获利所构成的心理状况.纯粹的价值型投资人一定也是纯洁的价值搜查者,他们对好商品,不管是在外面吃一顿晚餐,在超级市场里购买各种商品,仍是在车市里筛选新车,在房市里寻找本人爱好的屋子等,他们都不愿支付逾额价格.那么,又如何辨别价值型投资人跟非价值型投资人的异同呢?咱们从日常生涯中就能够看到这两者的差别:
价值型投资人会去租一盘3元的录像带,
轻变传奇,而不会跑到电影院支付一二十元看一场同样的电影.
价值型投资人会等候丰田或福特车降价促销时才换新车,而不会在新车型刚面市的时候就赶去凑热烈.新款车将象征着要支付多得多的钱.
价值型投资人会购买一包简装无牌子的麦片,而不会去买 一盒包装优美、所费很贵的品牌麦片.
价值型投资人会在春天降临时以5折买进冬衣,等来年冬地利穿,而不会在冬天时随着大家一样冲到商店里高价抢进冬衣.
价值型投资人不会购置标价多少百元的比妮填充玩具,而会以更低的价钱买下依然会使小孩玩得很尽兴的一般玩具.
这些消费行为模式和投资有何关系?有!上述各例中,价值型消费者老是会去寻找廉价买进的机会,或去寻找价格较低的替代品.我们毫不应将这类行为视为贪图小廉价,相反,他们的消费行为反映了不乐意为商品支付超过"公平市场价格"(fair price)的价值观念.当然,公平市场价格这个概念是难以捉摸且又非常主观的,要设定一个公平市场价,就必须在买进前断定该商品的价值.例如,在决定租借录像带而不去看片子时,消费者就必须设定花20元看一场电影切实太贵的观点,天然,花二三元租借录像带就是完全可以接收的.同样,花费者不去购买标价30万元的别克轿车,但两个月后当其价格大降了2万元之后,消费者就会感到它物超所值了.事实上,上述例子有其共通点,即以低价买进好的商品,或者买进同质的替换品,这比高价抢进同样的货色要划算得多.商品市场是这样,资本市场中的股票也是这样.
2、股市是一个无效率市场.股票市场恐怕是世界上唯逐一个和其它商品市场有别的地方,有时它是世界上唯一能让投资人买到比合理价值更昂贵的东西.投资者从其他投资人的投资行为中寻找确定感,买进大家都趋同的股票,他们被教诲在某股票或股市技术面走好的时候买进股票,也就是买进那些收盘价立异高、成交量放大,或打破挪动均匀线的股票.股票市场也诱使投资人只使用股价来权衡公司市值,对多数投资人来说,股价上扬代表了公司内在价值好;反之,股价下跌则表示公司的内在价值恶化.显然,股市是形成投资人这些错误观念的场合.
但尽管如此,许多投资人都相信股票市场不会像过去的波斯香料市场那样毫无理性,股市是理性的,股价是有效率的.与此相干的理论认为,寰球数以千百万计的人都在研究股市,所以不会呈现股价高于或低于其真正价值的情况,因为若是发生此类情况,投资人很快会发明其间的价差,并把股价从新推向到一个合理价位上.
效率市场实践有其自身的长处.就进行交易而言,股票市场,即交易所自身倒是相当拥有效率机制的.投资人可以随时拿起电话,报价买进自己抉择的股票,不论投资人是投资范围达10亿美元的基金,还是几千元、几万元的小额投资人,如学校老师、退休职员等,任何人都可以随时参加市场买卖.但是所谓的效率也仅止于此.在绝大多数时间里,股市是既不寻常,也不理性的,更不没有公平可言.相反,股市反映了数以千万计的投资人的随机行为,他们为了到达个人获利的目的而做出各种买卖行为的决定.
格雷厄姆认为市场价格是由供需心理设定的:"很显明,证券市场制订价格的过程通常是分歧逻辑或错误的,这些过程并非无意识或机械式的,
网通传奇sf网站,而是关涉心理层面,因为这些过程贯串在投资人的心中.所以说,市场的错误就是一群人或一组个人的错误,大部分错误都能归纳于三个根本原因:夸张、适度简化、忽视."
毫无疑问,股价产生错误的起因是教科书无法解释的.让我们模仿一下埃克森石油(Exxson)这只股票是如何交易的.某投资人买进100股埃克森石油股票,是因为他认为该股股价已差未几跌至谷底,而价格也很合理,他能达成交易是因为某人被他的经纪人压服卖出了100股该股票.埃克森石油股票的下一位买家因在经纪人的账户中有过剩现金而想多赚点股利,其交易对手是善于做技巧剖析的市场老手,电脑显示他的埃克森石油股已超买.下一笔交易是一位父亲,他必须卖出500股以支付其女儿的婚礼.买方则是一位寡妇,她刚在报纸上读到有关埃克森石油的消息,对这一只股票留下了深入印象,所以下单买进500股.下一笔交易是5000股买单,一位小企业的老板正为他的员工退休储备打算进行风险疏散投资,其交易对手是领有6万股埃克森石油股票的独特基金,现正试图出手部分持股以下降其在能源股上的风险.
从上述买卖交易情况看,投资人的得失观、目标、局限、新闻渠道等对于事件的解读,就像每个人的指纹都是不一样的.他们在那一天的营业时间里进行着不同的交易.实际上,当天买卖埃克森石油股票的人中只有5%的人是分析过该公司的远景,并且评估过该公司股票的实际价值的,剩下的95%的人都在不同水平上使用了信息来作为自身决策的根据.这不是效率,是一个把股价涨跌交给起伏不定的情绪任其摆布的市场行为.在逐日交易中,供需的确能驱动价格,但供需又是受每个投资人特有的心理力气驱动的,而信息只是人们下单的一种借口罢了.
在最糟的情形下,这种公然叫价体系会引起整体凌乱、恐慌和真正的价格无效力.我们从一家在美国圣路易斯的油井制作管道公司Maverick Tube股票在1997年的遭遇就可见一斑. Maverick Tube股票在概念9个月内从6元涨到了50元,而后在1998年又跌回到每股10美元的价位.该公司股价疯狂上涨时,公司的获利和净值却并未像它的股价一样增加了9倍.这样的波动率合理、理性吗?Maverick Tube公司在一月份时还只是每股6美元,到了9月份时已到了历史天价50美元,7个月后又几乎打回本相.Maverick Tube的公正市值在某两个价格之间上下波动是合理的,无英雄传奇,但震荡如此之大,能说是公道、理性的吗?假如投资大众能感性地评估Maverick Tube股价,其股价可能会从每股5美元迟缓地涨到25美元,停留在这个价格程度始终到第二年.然而,热血传奇家族名字,就因为市场的贪心、恐慌、不理性和对公司瞻望的不确定,却让这家公司的股价在短短一年里阅历了惊险的过山跳.
市场无效率现象岂非就发生在1997年的Maverick Tube公司一家身上吗? 1995年至1996年间,通用电气(General Electric)的内在价值是否真的像股价那样增加了150%?从股价看的确如此,但是这合理吗?只有效率市场理论的信徒们才违心相信.在那段时间里,最新传奇外传私服,通用电气的收益上升了32%,而股东权利上升了38%,然而股票上涨的速度却是公司价值增加速度的4倍.
最著名的案例发生在1987年10月19日,美国股市当天暴跌了22%,股价莫非就表示出效率了吗?是否美国公司的内在价值又真的像股市所表现的那样,在短短的6个小时内暴跌了那么多价值.事实上,就在股市发生悲剧性的那一天,工贸易界并没有什么大的事情发生,经济正常运行,顾客还在零售店里快活地购物,生产流水线的工人继续以正常速度在生产产品.而那一天独一变化的是投资人的观点,人们认为股价已经高得不合理了.
3、市场讯息的毛病解读.毫无疑难,大局部浮现在投资人眼前的信息都是被重大改动的,因此对股价会起相当大的扭曲作用.因为大部门投资人据以买卖的信息都含有这样那样的主观诠释,从而使投资人过错地解读了信息.这里我们提出三个假设来进一步阐明我们的观点:
信息并非顺手可得.因为本钱原因,多数投资人是无法取得充分信息的.即使在今天信息爆炸的时代,数以百万计的投资人虽已能够通过网络获得以往被把持、被过滤的信息,但仍无法在短期内得到可能影响股价的信息.投资人无法按期访问上市公司,无法与同业工会、供给商、经销商交谈,更遑论介入企业治理.就是一年一二次的股东大会,可以说大部分小股民都是无缘加入的.
每个人对信息的理解是不一样的,投资人往往主观地解读信息.先前埃克森石油股票的例子就解释,每个投资人都是根据自己的财务需要、目标、限度、新闻管道和对事件的理解来进行股票买卖的.对于普通的投资人来说,通常一只上涨到25元的股票会比下跌到25元的股票更值得买进.
投资人的信息通常来自用意左右信息的人,例如市场分析师,上市公司为股价上涨宣布的虚伪,至少是带有水分的消息.在建立投资观念和做出投资决策上,我们相对不能低估媒体和新闻事件所起的作用.所有金融业开释出来的新闻,以及过滤过的信息,都有可能使股价变得无效率.例如,管理结构不良的上市公司常用扭曲信息的方法来困惑投资人,他们颁布预估获利、分布购并重组消息等来达到他们拉高出货的目标.
媒体为了争夺订户,也常支使记者假造新闻,例如,明明股价大涨已经停止,他们还大幅报道所谓的热点股,或大批撰写如"现在可以买进的十大股票"等文章.大多数投资人通常都是通过媒体来取得二手的市场信息的,因此他们很轻易容易接受和相信媒体的观点和成见.即使是文章中采取的语气,有时也能严峻扭曲信息.误导性的题目或鼓动性的语言,都可能损坏股票畸形的供需关联.
习惯根据信息买卖股票的投资人特别容易受信息解读偏见的左右.例如,1997年1月22日,当时各大媒体都试图解读美国联邦储备委员会主席格林斯潘在参议院估算委员会上的讲话.第二天的新闻报道显示美国的通货膨胀可能上涨,也可能持平;经济可能稳固增长,也可能有过热的危险.请看下列5则报道当年格林斯潘讲话的新闻标题:
《华尔街日报》报道:"联邦贮备委员会主席预感薪水上扬."文章中提到,格林斯潘暗示他会调高利率.
路透社说:"格林斯潘对经济感到乐观,并发出薪水忠告."依据这篇报道,格林斯潘对美国经济的增加速度感到满足,而且"并未暗示"联邦储备委员会预备调高利率.
《纽约时报》说:"格林斯潘对经济发展感到满意,但对薪水的增加发出了警告.""格林斯潘的讲话将刺激市场."
《美联社》说:"格林斯潘发出通货膨胀预警."
CNN财经新闻网说:"联邦储备委员会虽然满意,但也很难堪."
如果你无法在有线电视上收看到当天格林斯潘未被他人诠释过的讲话全文时,相信你对他的讲话精力的理解只能是根据当天你所看到的新闻报道来加以解读.如果那天早上你拿起报纸来看到头条新闻中写着"联邦储备委员会主席暗示要调升利率"的话,你可能就会在开市当天卖出手中持有的对利率反映敏感的股票.但是如果报纸在报道统一则新闻时使用了"联邦储备委员会对当前利率感到满意"的话时,你可能会如释重负,这一天你在股市上可能什么都不做,因为新闻是中性的甚至是略带偏利好的消息.
当1997年1月22日的新闻涌现在你面前的时候,至少已被过滤过了四次以上.首先,
9.无论发生怎样的变故,记者会解读格林斯潘的讲话,并把他的讲话根据自己的理解稀释成易于读者浏览的几个要点、重点;然后,记者还必须根据老格讲话后与参议院的议员们交流意见时所谈的见地.如果没有议员就利率问题质询他,记者可能会认为这个议题没有太大的新闻价值,从而轻描淡写一笔带过.接着,记者可能会咨询专家看法,因为截稿时间的压力,他可能已没有时间持续采访和听取各路专家的不批准见了.最后,文稿在编纂会议上还会被过滤一次,新闻编辑和文字编辑会根据他们对格林斯潘讲话的重要性理解重新编排文稿,他们通常会文牍式地从文稿中挑出
新闻标题(通常6个字以内)来总结格林斯潘的讲话内容.
这样一座信息加工厂出产的结果,很可能严峻扭曲投资者的投资观念,导致投资者做出非理性的决策.所以,不相信价值投资理论的人,只有相信效率市场的理论,认为本益比50倍的股价还是公平市值,而且市场是不会被战胜的.而对于价值型投资人来说,只有他们还是可有可无的少数人群,那么从上述这种错误逻辑中获利的机会还会有良多.你最大的获利起源,就是摒弃传统的投资观念,警惕测验你的信息,期待投资人错估公司价格.援用格雷厄姆的话说:"市场通常会错得十分离谱,有些时候谨严英勇的投资人反而倒能善加应用这种独具特点的错误."
4、投资行为中的心理因素.事实上,人类只有在除了对金钱以外的少数事物方面才较不受心理因素影响,而在金钱方面,人们往往特别容易做出非常情绪化且不合乎逻辑思维方式的决定来.因此当我们探讨股票市场时,将人类的心理因素作为重要变量来考量显得特别重要.因为越是在不明白和不稳定的市场环境里,投资人受到有形、无形的心理因素的影响会越大.我们发现许多诱使人们买卖股票的因素,除了只能从人类包含心理在内的社会行为角度来加以解释外,没有其他的角度可以解释.
股票市场是由无数投资人的交易意志和行动决议而形成的协力成果,所以我们尽可以释怀地作出推论,整个股票市场回升或下跌的最重要推能源来自于投资人的心理影响.格雷厄姆以为,投资人若想树立面对股票市场的准确态度,就必须在心理和财务上做好充足的筹备,因为市场不可防止地会高低震动,投资人不仅在股票价格上升时要有良好的心理素质,也要以雀跃的情感来面对股票价格的下跌、有时甚至是激烈下跌的局势.同时,投资人对股票市场价格下跌的反映应该像公司老板遭受个别顾客质疑产品价格太高时的心理一样,完全疏忽有这回事的存在.若你有那样的心态,你已经具备了99%当先其他投资人的心理素质:"真正的投资人素来不会被市场局势所迫而容易卖出自己看好的股票,也不会关怀短暂的价格走势."
从心理学和投资学中所学到的每件事,我们可以在巴菲特及其价值投资学派的其别人身上看到缩影.他相信自己的成绩靠的是研讨而不是福气,他的决议源自本身的周密思考,而从不受短期事件影响情绪化地等闲撤出股市.他懂得危险的本质,而且有信念接受市场的结果.所以作为投资者,就要像巴菲特一样,必须特殊注意这些情绪变化,当你的直觉要你做出和理性投资行为相反的行为时,你必需要做恰当检查,然后再做出决定.
5、市场是无法有效预测的.任何长期察看巴菲特的人都知道他对预测股市的见解是不要挥霍时光.无论是针对整体经济发展、市场大盘走势,还是个别股票价格波动,巴菲特都强烈地认为预测未来对投资并不具备任何价值.从前的40多年里巴菲特发明了巨额财产和傲人的投资事迹,这所有都是靠大笔投资在少数绩优股上的投资策略的结果.巴菲特的许多忠诚跟随者保持预测市场的未来走势不存在任何意义,他们可能不受股票市场中"算命先生"的烦扰,自行计划自己的投资组合.
而就在同时,个别投资人却从未专一标的公司基础面的分析,他们疯狂地追赶股票市场的走势预测.嘉伯礼曾经切中时弊地指出,从历史的轨迹看,人们总是容易被一些号称能预测未来的先知、概念或系统所深深吸引.只要一些算命先生、巫师、市场先知、经济学家等随意说一句"我现在可以告知你来日将会发生什么事",就可以吸引千百万人的眼光.虽然历史上已经充斥了一大堆预测失败的例证,但算命先生仍旧会层出不穷,因为他们知道总是能在市场中找到那些心灵饥渴的听众.
只管未来不可预测,但有一点还是可以断定的,那就是优良的标的公司毕竟会在股价上反应出其投资价值来,从这一层意思上说、且也只有从这一意义上说,将来才是可预知的.然而,我们却无奈知道这个投资价值要等到何时才会反映出来.我们只晓得所有的股票价格都会上下稳定,却无法预知到底这些股票在未来的一年是波动向上还是波动向下.从巴菲特的投资策略中我们可以领悟到,投资人实在无需沉沦在对股票短期走势将如何的无谓的猜测中,主要的是投资人是否已投资在一个好的标的公司上.如斯一来,才可肯定自己终极将从正确的投资中获利.
6、学习将复合调节系统方法用到投资分析上.巴菲特学派的格雷厄姆曾用跨学科方法试图解释我们生活四周的环境和投资之间的关系.在哥伦比亚大学,莫布逊传授岂但教学基本财务分析模型,也研究其他范畴的许多模型,他盼望学生们知道各种跨学科知识和方法都可以应用在投资方面,他解释道:"跟着全球经济一体化和社会经济构造的变化,我们心中的模型也要随之进化."
30年前,科技在投资学界并没有表演任何重要角色,但现在科技已成为非常重要的一环.因此,热血传奇变态私服,莫布逊教授愿望每个人心中的模式都能尽快适应飞速发展的外部世界.他说:"我的直觉告诉我,复合调节系统是了解资本市场运作的一个相当有用的方法,只要越来越多的人了解了复合调节系统,投资人才会更了解市场运作的实在状态."
研究复合调节系统就是要告诉投资者,市场是随时变化而且是常常不按牌理出牌的.莱格.梅森公司的比尔.米勒认为:"我们相信经济是异常复杂且难以预测的,千万不要认为能预测市场未来走势,而分析市场才是正确的投资心态."
他说:"经济体就像任何其他复合调节系同一样,是由许多规矩、破绽和媒介等互动因素组成的环境,而我们投资人要研究的就是,找出这些系统内部的组成分子和媒介运作状态,辅助我们从此放弃那些过于简略呆板的模式,以更翻新的方式懂得市场实际是一个无比庞杂的系统."
米勒因而信任,投资人应当以不同的思维方法来面对今天的市场,尤其当尺度普尔500指数已经将许多科技类股纳入指数成分中,其与其余金融类股票有相称不同的特征,本日的美国股票市场早已不再是20世纪60年代的市场了.1964年,科技类股仅占整体标准普尔500股票指数比重约5.5%,而原物料类股占16.5%.现在这两类股票的比重简直完整倒置了过来,原物料类股仅占指数比重约6.9%,而科技类股却占领约12%,且这一比重仍在增长之中.还有其他很多不同的处所,例如20世纪60年代,公共事业类股及石油股占指数比重约37%,当初这两类股仅占19%.当初不怎么起眼的金融和医药类股,现在却占了全部指数成分股约四分之一之强的比重.
米勒说:"最令投资人惧怕的就是当趋势在没有任何前兆的状态下忽然逆转,弄得投资人经常措手不迭,惨遭深套,由于他们不留神到这些轻微的变更正在造成从质变到量变的变化进程."
总之,投资者生活在一个行为模式常常被打乱,甚至有时激烈变动的市场里.不论投资者喜欢还是不爱好,他们都无一例本地生活在一个随时变动的世界里,这个变动的世界就像万花筒一样,在形状上看似相像,但变动的秩序却永不雷同,因为每个模式都是全新不同的.那么,投资人毕竟应该如何在一个缺少认知模式的世界中生存呢?那就是要找到正确的档次和方向.虽然经济体或市场本身是复杂且难以捉摸的,投资者还是可以分出不同种别的公司层次,不同的公司内部又都有其奇特的经营管理和财务模式等.如果投资者能够研究这些模式,就能控制未来公司发展的前景.
这也正是巴菲特所器重的那类模式,而不是成千上万的投资人热衷于的那种不可捉摸的投契市场的行为模式.巴菲特说:"30年后,市场可能经历一场和以前大不一样的大转变,
1.95刺影,我们不要妄图去预测这些改变并企图从中获利.如果我们专注挖掘如我们过去一贯投资的好公司,外在的变化将不会对我们的长期投资有任何不利影响."所以,当你下次再认为你终于发现可以重复从中获利的市场模式时,请想想那些在圣他菲天天做研究的科学家们;当你下次再被市场预料之外的波动吓呆在一边的时候,请谨记巴菲特的话:"请面对两个不顺你意的事实:未来永远不明,想在市场上取得预测共鸣,终将付出惨痛的代价;市场不确定性将是投资人做价值导向投资的一个不可缺乏的好友人."
7、学习价值投资学派的典范.蒙哥说:"我们的投资策略(价值投资m作者按)其实很简单,但令我们觉得不解的是很少人乐意应用它.或者说为什么人们要谢绝接受已经一再被证实是很胜利的投资策略和观念.对这个问题,只有汤姆斯.库恩(Thomas Kuhn)才是最有资历答复的.
库恩于1996年逝世,生前是有名的物理学家兼哲学家.库恩在1962年的著作《科学革命的结构》(The Structure of Scientific Revolution)被认为是20世纪后半叶最有影响力的经典哲学著述之一.这本书非常畅销,销量超过一百多万本,许多欧美大学的社会科学课程里都将它作为重点书目来阅读.该书主要先容"典范"(paradigm)的概念和后来衍生的"典范转移"的内容.库恩认为,科学进化的过程并非很顺利,虽然人们在直觉上认为迷信发现的过程就是将新的创造像砌砖一样加在已知的发明之上.但库恩表现有时科学的发明是靠危机发生的,只有当危机来常设,科学的发现创造才得以被社会用来管理危机而被承认.因此,构建一门新的科学,首先第一步就是要将当时的主流思考模式和典范彻底拆除.
历史的演化好像和库恩的理论相吻合.哥白尼的理论颠覆了当时以地球为宇宙中央的意见,爱因斯坦的绝对论使欧基米德几何学相形失色.库恩认为,从这些例证中可以看出,每个典范在被转移前通常都会经历布满危机的时期.有些人认为现在正在争辩不休的普遍分散投资组合和价值投资组合到底孰优孰劣,恰是库恩认为的观念准备转移的危机时刻.库恩继承表述道,在典范转移前,我们会先看到一些异样的事物出现.巴菲特说:"我对l比拟异常的事物r这个词非常感兴致.l比较异常的事物r指的是通常学术界无法解释的事物,因为学术界情愿消除这些新的事物和理论,也不愿否认它们."
当托勒密(Ptolemy)的"地球宇宙核心说"无法说明许多星体运行景象时,一些地理学家便开端加油添醋,打算替托勒密理论打圆场,他们深信托勒密没错,只是他的理论须要稍加修改罢了.库恩认为:"固然旧范例的支撑者已经开始损失信心并且斟酌尝试其他的办法,但他们仍旧不轻言废弃以前曾将他们带入新典范而现在早已陈腐的典型."在投资市场上也是如此.早已轻车熟路的既有的投资模式在投资人脑中积重难返,现在要立刻接受典范转移,确实是一个不论从心智、情绪和经费上来说,都将是一个代价不菲的风险.
历史上发生过的典范转移和更迭事件,常常需要数年、数十年甚至几个世代才干完成这样一个漫长的过程,因为需要足够的时间来教导和争取新的支持者.当旧典范已经确定不契合新时代的请求时,新典范才得以大举进入人们的日常生活中.在典范转移完成之前,最大的挑衅莫过于新典范的创造者和支持者是否能在充满敌意的世界里坚持下来.要能在一个典范转移中生存,是需要超越凡人的对抗精神和占有坚韧不拔的信心的.巴菲特价值投资学派的那些大师们在过去几十年里正是通过亲自的实际磨难了上述这种特质,才有了今天享誉世界的投资绩效.他们的这种在典范转移中表现出来的巨大特质,难道不值得我们今天的投资者学习吗?